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欧美市场需求迎催化,光伏领衔新能源王者归来?

发布日期:2024-05-06 16:50    点击次数:87

  前言:整体来看,我国光伏板块市场主要担忧为产能过剩,需求端景气度成为影响板块估值中枢的一大因素。国内市场新增装机持续大超预期,光伏组件出口短期降幅有所缓解,展望未来,光伏产业两大海外重要市场美国和欧洲迎来利好催化。其中美国市场受组件价格下跌传导和美国降息影响,光伏项目收益率有望显著抬升,刺激项目需求;欧洲市场受红海事件影响,能源危机预期再起,天然气等传统能源价格上行,使光伏等电力设备新能源性价比凸显,改善我国光伏企业出口预期。

  光伏50ETF(516880)跟踪的中证光伏产业指数当前市盈率TTM为11.16,指数发布以来市盈率分位数低至0.84%,性价比显现,值得重点关注。

  光伏板块2023年以来的走势可能让很多投资者“爱恨交加”,在基本面数据年初以来“淡季不淡”、持续超预期的背景下,市场反而对利空消息似乎格外敏感。这一“异象”的背后,是光伏行业近两年对补贴不再依赖、进入平价上网时代后,光伏行业基本具备市场化独立生存能力,市场化商业模式逐渐成立,导致大量中低端逐利产能盲目扩张。

  2024年11月15日,相关部门表示,我国光伏行业确实存在一定阶段性和结构性过剩风险,但总体属于正常范围,对于我国光伏产业遇到的暂时性困难,要在正确认识产能的基础上,共同巩固来之不易的全球竞争优势。因此,在光伏行业产能过剩成为行业共识的背景下,如果装机需求端足够旺盛的话,边际上能够缓解市场的忧虑,提振光伏板块的估值中枢。

  一、国内市场:新增装机大超预期

  11月光伏新增装机达到21.32GW,同比高增185.41%。1-11月我国新增光伏装机163.88GW,同比高增149.40%。四季度是国内集中式光伏新增装机的传统旺季,叠加年底硅料供给再度释放、在硅料连续三周缓慢跌价的背景下,11月国内装机需求持续高增。

  图:2023年1-11月我国新增光伏装机量(GW)(信息来源:民生证券)

  产业链出海维度,11月我国太阳能电池(含组件)出口金额183.06亿元,同比-19.73%、环比-5.14%,自10月以来单月出口额继续低于200亿元,但同环比降幅相较10月份均有所收窄。11月逆变器出口40.22亿元,同比-45.94%,环比+0.91%,环比迎来自6月以来的首次由负转正。

  图:我国太阳能电池(含组件)出口金额(亿元)

  图:我国逆变器出口金额(亿元)(信息来源:民生证券)

  与国内新增装机的高景气相对,光伏产业链出口“成绩单”持续不尽人意。在国内产能过剩成为市场共同忧虑的背景下,光伏出口空间对板块未来成长性的重要程度不言而喻。光伏产业链出口市场上,美国是重要的增量市场,欧洲是重要的存量市场,当前阶段这两大市场都出现偏利好催化,有望加速我国光伏出口的修复预期,可通过光伏50ETF(516880)提前配置。

  二、出海美国展望:美国降息提高光伏电站收益率,有望刺激装机需求

  光伏电站的收益率会受到多种因素影响,比如组件价格、贷款利率和电价等等。其中,由于电站项目投资额较大,发电企业往往会采用一定比例的债务融资,融资利率因而是光伏电站的成本,融资利率越低,光伏电站项目收益率越高。组件价格端,光伏主产业链上游硅料跌价持续蔓延到下游组件端,未来若传导至美国,将进一步降低光伏电站项目成本,提升光伏电站项目收益率。

  图:光伏电站项目收益率敏感性测算表(信息来源:华创证券)

  (1)融资利率端,美国12月选择暂停加息,将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%-5.50%之间。美国发布的最新一期经济前景预测中,2024年的联邦利率中值预期为4.6%,以每次降息25个基点计算,相当于明年共降息三次,超出市场预期。此外,在12月22日核心PCE物价指数超预期降温以后,FedWatch工具显示美国2024年3月降息25bp的概率已经超过了80%,降息节奏也有望加快。

  根据华创证券的光伏电站项目收益率敏感性测算表,美国未来加速进入降息通道背景下,利率如期的回落将提高光伏电站收益率并刺激装机需求。假设贷款比例为70%,贷款利率5.5%,如果组件价格为0.35美元/W,光伏电站的收益率是4.35%。如果贷款利率下跌1%,光伏电站收益率将抬升至4.92%,增加幅度达到0.57%。

  (2)组件价格端,2023年2月以来硅料价格的持续下行带动光伏主产业链持续跌价,下游组件中标价格下行趋势明显,逼近1元/W的零毛利率水平。如果后期能够传导到美国光伏组件成本,假设组件价格跌至0.25美元/W,其他条件不变前提下,光伏电站收益率将抬升至7.31%,增加幅度达到2.69%。

  图:光伏组件价格变化(信息来源:野村东方国际)

  综合美国降息和组件跌价影响,据华创证券测算未来美国光伏项目收益率将整体提升3-4个百分点,刺激美国光伏项目需求超预期。2024年美国光伏装机可达45-55GW,同比增长38%-69%,利好光伏整体产业链,光伏50ETF(516880)配置价值凸显。

  政策面,2023年11月中美两国共同发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》,双方重申致力于双边合作,并与其他国家共同努力应对气候危机。中美新能源贸易摩擦边际缓和的背景下,我国光伏企业有望享受美国低基数高增长的红利。

  图:2024年美国光伏装机可达45-55GW,同比增长38%-69%(信息来源:华创证券)

  三、出海欧洲展望:红海冲突抬升天然气等传统能源价格,光伏性价比或刺激需求

  红海航道作为全球海运线路上最重要的航道,与苏伊士运河共同构成了“欧亚”水上通道,是世界上最繁忙的水道之一,全球近12%的贸易都要经过这里,可谓是全球能源、物资供应链的一条“生命线”。

  石油涨价:据美国能源信息署统计,每天有880万桶石油通过红海,多个国际油轮巨头表示将避开受袭的红海航线,改绕道非洲南部的好望角。红海海域大面积停航引发原油供应紧张情绪,截至12月22日,布伦特原油价格周度环比上涨3.29%;WTI原油周度环比上涨2.98%。

  天然气涨价:欧洲天然气运输船通常经由红海和苏伊士运河往返中东和欧洲之间,本周欧洲基准——荷兰近月天然气期货价格一度上涨13%。截至12月22日,英国天然气价格环比周度上涨3.36%;NYMEX(纽约商品交易所)天然气价格环比上周上涨5.55%。

  图:NYMEX天然气期货价格(信息来源:中信建投)

  2022年国际矛盾引发欧洲天然气价格高涨,欧洲能源危机使光伏等电力设备新能源的性价比凸显,为了减少对俄罗斯能源的依赖,欧洲国家纷纷转向光伏能源,并大量进口我国光伏组件。关注光伏50ETF(516880)配置价值。

  整体来看,我国光伏板块市场主要担忧为产能过剩,需求端景气度成为影响板块估值中枢的一大因素。国内市场新增装机持续大超预期,光伏组件出口短期降幅有所缓解,展望未来,光伏产业两大海外重要市场美国和欧洲迎来利好催化。其中美国市场受组件价格下跌传导和美国降息影响,光伏项目收益率有望显著抬升,刺激项目需求;使光伏等电力设备新能源性价比凸显,改善我国光伏企业出口预期。

  光伏50ETF(516880)跟踪的中证光伏产业指数当前市盈率TTM为11.16,指数发布以来市盈率分位数低至0.84%,性价比显现,值得重点关注。

  图:中证光伏产业指数市盈率TTM走势(信息来源:Wind;截至20231225)

  风险提示

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